十一年饮冰，李斌终于等来了他心心念念的盈利答卷。
蔚来2025年第四季度及全年财报甫一落地，“首次盈利”的声浪便席卷了整个汽车江湖。
那个曾放言“保时捷的工厂比不上蔚来”的造车人，终于在资本市场挑剔又严苛的目光里，递上了一份看似逆风翻盘的成绩单。
当全网都在为这场迟来的胜利举杯庆贺时，我们不妨拂开财报上炫目的高光，沉下心拆解数字背后的肌理，便会发现这场万众瞩目的“盈利大捷”，藏着太多值得细究的门道。
盈利的真相或许是一场“时间差”的游戏
当我们拆解蔚来2025年的财务数据时，会发现一个巨大的逻辑漏洞浮出水面，那便是前三季度累计净亏损152亿元，四季度却突然“盈利”12.5亿元。
单季波动超过60亿元，这在重资产、长周期的汽车行业几乎不可能靠销量自然达成。
为何会有这样的反差呢？细细研究不难发现门道。首先便是研发费用的断崖式下滑，四季度蔚来研发投入同比骤降44.3%。
要知道，一款车的开发周期往往横跨三到五年，费用是线性、持续的。单季度腰斩，要么是项目大面积暂停，要么是财务口径的“技巧性调整”。蔚来属于哪者呢？相信关注的朋友们都懂。
再看销售费用，四季度是传统销售旺季，按理说营销投入只增不减。蔚来却反其道而行，环比、同比双双下降。合理的解释只有一个：该花的钱，被“挪”到了下一个季度。
这种跨期调节的手法，就像把冬天的口粮藏到春天，只为让这个冬天的粮仓看起来格外丰盈，却把饥饿的压力，悄悄堆给了来日。
也就是说，蔚来的盈利并非是经营改善而是时间的错配，相比之下，小鹏用连续八个季度的毛利率提升证明了自己，理想用极致的费用管控赢得了市场。蔚来的这次“盈利”，还值得大家深思。
盈利的三种模型，蔚来属于第四种
判断一家车企的盈利有没有含金量，必须放在行业的坐标系里。目前中国新能源市场，存在三种清晰的盈利模型，而蔚来的这次盈利属于第四种。
第一类是底层盈利型，以比亚迪、特斯拉为代表。
它们靠的是全产业链成本控制、规模效应和技术溢价。比亚迪垂直整合，核心部件自研自产；特斯拉依托全球千万辆保有量，实现软件收入的持续变现。它们的盈利，是体系能力的自然外溢，不可撼动。
第二类是经营盈利型，以理想汽车为代表。
理想是新势力中唯一实现连续多年全年盈利的企业，靠的是精准的产品定位、高单车毛利和极致的费用管控。它的费用优化，来自组织效率和供应链管理的全流程再造，而非简单的“不花钱”。
第三类是临界改善型，以小鹏为代表。
它不追求单次盈利高光，而是每个季度稳步收窄亏损、提升毛利率。2025年，小鹏毛利率连续攀升至20.1%，超过蔚来的18.1%。这种线性改善的确定性，反而比脉冲式盈利更受资本市场认可。
蔚来的这次盈利，不属于以上任何一种。它是第四类：财务叙事型盈。简单来说就是靠季度间的成本腾挪、口径选择和选择性披露，成功实现盈利。
但我们不妨反问，没有底层成本优势，没有经营闭环，更没有可持续性，这样的盈利更像沙滩上的城堡，潮水一来，就会消失。
给蔚来的清醒判断：拐点远未到，别让叙事透支信任
看到这里相信很多人说我是蔚来黑粉，其实并非如此。相反，我一直认为蔚来是中国新能源汽车行业里，最具品牌价值、最懂用户、最敢做差异化的企业之一。
它的换电体系，重构了高端新能源用户的补能体验；它的用户运营，至今仍是行业标杆；它在高端市场的坚守，打破了合资品牌对豪华车市场的垄断。这些，都是蔚来不可否认的价值。
也正因为如此，我才更觉得，蔚来不该靠这种财务操作，去博一个“盈利”的名头。因为它本可以有更体面、更长远的选择。
对于蔚来而言，真正的经营拐点，从来不是一个季度的盈利，而是三个核心指标的全面达标：连续四个季度实现GAAP口径下的净利润转正；全年实现盈利，经营性现金流持续为正；在保持研发、品牌投入平稳的前提下，实现整车毛利率稳定在20%以上，单车盈利持续为正。
这三个指标，缺一不可。
而现在的蔚来，12.5亿元的单季利润，连前三季度152亿元的亏损窟窿都填不上，更谈不上商业模式闭环。它当下最核心的问题，从来不是能不能做出一个季度的盈利，而是怎么解决两个根本性的矛盾：
第一：高端品牌定位与盈利模型的矛盾
蔚来常年坚守30万以上的高端市场，品牌溢价有目共睹，但高端定位没有转化成高毛利、高盈利，反而因为换电的重资产模式、过高的销售服务成本，导致单车盈利始终无法转正。怎么把品牌力，转化成持续的盈利能力，是蔚来必须解决的核心命题。
第二，差异化优势与成本控制的矛盾
换电是蔚来最核心的差异化优势，但也是最大的成本包袱。重资产的换电站布局，持续吞噬着蔚来的利润。怎么让换电体系从成本中心，变成利润中心；怎么在保持差异化优势的同时，把整车成本、运营成本降到行业合理水平，决定了蔚来能不能实现真正的持续盈利。
总的来说，2025到2027年，是中国新能源汽车行业的终极淘汰赛。行业共识是，最终能活下来的民营新势力，不会超过3家。
这场淘汰赛的门票，从来不是单次的财报高光，而是持续的盈利能力、健康的现金流、不可替代的产品力。
如今，蔚来已经走过了最艰难的生死期，它不需要靠财务技巧去证明自己，更不需要用选择性披露去误导市场。
坦诚地面对亏损，踏实地优化经营，持续地投入研发，把高端品牌的价值，真正转化成可持续的盈利模型，才是它该走的路。
毕竟，造车是一场长达数十年的马拉松，一时的冲刺领跑，从来决定不了终局的胜负。只有一步一个脚印的踏实前行，才能穿越行业的周期，走到最后。
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